Par Ambrose O’Callaghan
Ces dernières années ont été mouvementées pour les investisseurs à revenu fixe, dans un contexte d'inflation persistante. Cela a eu un impact sur la trajectoire des FNB Harvest d’actions à revenu élevé diversifié comme le FNB Harvest Rendement supérieur du Trésor (TSX : HPYT) et le Harvest Premium Yield 7-10 Year Treasury FNB (TSX: HPYM).
Les guerres en Europe et au Moyen-Orient, un contexte politique changeant et les tensions géopolitiques persistantes ont maintenu l'inflation à un niveau plus élevé que prévu. Cela a incité le marché à se préparer à ce que la situation perdure. De plus, le renforcement de l'économie américaine et une vague d'investissements dans l'IA ont ajouté leurs propres pressions inflationnistes, parallèlement à la vigueur continue du marché des matières premières.
Dans un contexte d'inflation et d'anticipations d'inflation élevées, les rendements des obligations à long terme ont atteint leur niveau le plus élevé ces dernières années. Lorsque les rendements obligataires augmentent, les prix des obligations baissent. Cette relation est au cœur de tout ce qui suit.
Source : Groupe de portefeuilles Harvest Inc. Bloomberg L.P., 24 juillet 2026
Un rebondissement surprenant : la volatilité a diminué.
Compte tenu des changements récents illustrés ci-dessus, on pourrait s'attendre à ce que les marchés obligataires soient plus turbulents que jamais. Mais ce n'est pas ce qui s'est passé.
L'indice MOVE, parfois surnommé « VIX des obligations », mesure le degré d'incertitude que le marché anticipe concernant les taux d'intérêt futurs. Malgré les gros titres, cet indicateur de la volatilité du marché des bons du Trésor a diminué.
Source : Groupe de portefeuilles Harvest Inc. Indice de mouvement ICE BofA, Bloomberg L.P., 24 juillet 2026.
Tout comme pour les actions, le prix des options sur le marché obligataire est fortement influencé par la volatilité. Lorsque la volatilité diminue, la prime disponible grâce aux stratégies de vente (ou d’« émission ») d’options diminue également. Cela inclut les stratégies de vente d'options d'achat couvertes.
Depuis le lancement du FNB Harvest Rendement supérieur du Trésor (TSX: HPYT) et du Harvest Premium Yield 7-10 Year Treasury FNB (TSX: HPYM), la volatilité du marché des bons du Trésor s'est considérablement stabilisée par rapport aux niveaux élevés que nous avons observés en 2022 et 2023. Cela se manifeste à la fois dans l'indice MOVE plus large et sur les marchés d'options des actifs sous-jacents des fonds, l'iShares 20+ Year Treasury Bond FNB (NASDAQ : TLT) et l'iShares 7-10 Year Treasury Bond FNB (NASDAQ : IEF). Une volatilité plus faible signifie des primes d'options plus faibles. Cela influe directement sur le flux de trésorerie que la stratégie d'achat d'options couvertes peut générer.
Source : Bloomberg L.P., Représente la volatilité implicite des options d'achat à 30 jours pour l' FNB iShares 20+ Year Treasury Bond. La volatilité est le principal facteur déterminant de la prime des options d'achat et des flux de trésorerie générés par ces options.
Pourquoi cet environnement actuel est délicat
Les investisseurs à revenu fixe sont actuellement confrontés à un exercice d'équilibriste. Les obligations à plus longue échéance offrent aujourd'hui des rendements attractifs, ainsi qu'un potentiel de hausse de prix en cas de baisse des taux d'intérêt. Cependant, le chemin parcouru n'a pas été linéaire. L'incertitude persistante concernant les taux à long terme maintient les investisseurs sur le qui-vive.
Pour quiconque utilise une stratégie d'achat d'options d'achat couvertes sur des titres du Trésor, cela crée un véritable compromis. Quel niveau de revenus souhaitez-vous générer dès maintenant, et quelle marge de manœuvre souhaitez-vous vous réserver pour profiter d'une éventuelle hausse des prix des obligations ultérieurement ?
Pourquoi les répartitions ont-elles changé ?
Les primes d'options constituent un élément clé des revenus générés par HPYT et HPYM.
Lorsque la volatilité implicite diminue, les primes disponibles à collecter et à redistribuer aux investisseurs sous forme de primes diminuent. Cela ne reflète en rien un quelconque problème avec les FNB. Il s'agit plutôt d'une fonction directe des conditions actuelles du marché.
Il convient également de comprendre un choix de conception délibéré : les FNB pourraient émettre des options d’achat sur 100 % du portefeuille, mais ils ne le font pas. HPYT et HPYM n'émettent des options d'achat que sur une partie de leurs participations. C'est intentionnel.
En émettant des options sur une partie seulement du portefeuille, les FNB visent à :
- Continuez à générer un flux de trésorerie mensuel significatif
- Restez exposé aux rendements des bons du Trésor.
- Conservez une marge de manœuvre pour profiter d'une éventuelle hausse des prix des obligations.
- Il convient de trouver un équilibre entre revenu et rendement total, surtout après des périodes de baisse des prix des obligations.
Émettre moins d'options d'achat signifie un revenu légèrement inférieur aujourd'hui, mais un potentiel de hausse plus important si les taux baissent et que les prix des obligations se redressent. Il s'agit d'un compromis délibéré, et non d'un effet secondaire.
Perspectives d'avenir
Le marché des bons du Trésor semble aujourd’hui plus calme qu’il ne l’était lors des pics de volatilité qui ont suivi les hausses de taux agressives des banques centrales. Et oui, les primes d'options ont baissé parallèlement à cette volatilité plus calme. Cependant, les investisseurs partent tout de même d'un niveau de rendement global plus élevé que celui qu'ils ont connu pendant la majeure partie de la dernière décennie.
Pour l'avenir, Harvest estime que les stratégies d'achat d'options d'achat couvertes sur titres du Trésor peuvent encore jouer un rôle précieux dans un portefeuille en offrant :
- Exposition aux obligations d'État américaines de haute qualité
- Flux de trésorerie mensuel attractif
- Potentiel de gains supplémentaires en cas de baisse des taux d'intérêt
- Gestion active et adaptative des options qui réagit à l'évolution des conditions de marché
Alors que la volatilité continue de se normaliser et que la courbe des taux s'ajuste, HPYT et HPYM restent concentrés sur le même objectif : générer des revenus aujourd'hui tout en gardant la possibilité de profiter des gains potentiels des obligations à plus long terme.
L'essentiel
Les récents changements de distribution dans HPYT et HPYM s'expliquent par deux facteurs principaux : une volatilité moindre du marché des bons du Trésor et une stratégie délibérée consistant à ne pas émettre d'options d'achat sur 100 % du portefeuille. Il s'agit d'un choix fait spécifiquement pour éviter de limiter la capacité des FNB à profiter de la hausse des prix des obligations.
Oui, cela signifie un revenu légèrement inférieur provenant des options à court terme. Mais cela signifie aussi que les FNB sont mieux placés pour profiter des gains potentiels si les rendements des obligations du Trésor à long terme finissent par baisser.
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