Pourquoi le pétrole est devenu négatif

Plus tôt dans la journée, pour la première fois de l'histoire, les prix du pétrole brut aux États-Unis se sont effondrés en territoire négatif, principalement parce que la demande a disparu en raison des blocages de COVID-19 et que la capacité de stockage mondiale est limitée. Le brut West Texas Intermediate (WTI) est tombé à plus de moins 37 dollars américains le baril pour un contrat à terme de mai qui doit expirer mardi. Cela signifie que si vous deviez acheter un contrat à terme de brut pour livraison mardi, le vendeur vous paierait pour le prendre.

Mais pourquoi est-ce arrivé ? "La plupart des intérêts ouverts ont été transférés au contrat de juin, mais il y a encore eu beaucoup de transactions dans le contrat de mai", explique Nicolas Piquard, vice-président, gestionnaire de portefeuille et stratège en options chez Horizons ETFs. « Normalement, le monde consomme plus de cent millions de barils de pétrole par jour, mais à cause du COVID-19, ce nombre a considérablement diminué – jusqu'à 30 % selon certaines estimations. Mais le pétrole est toujours produit, et plus que ce qui est consommé, donc tout ce pétrole supplémentaire doit être stocké quelque part », dit-il.

"Cela me rappelle quand nous avons commencé à avoir des taux d'intérêt négatifs.  Tout le monde essaie de comprendre exactement ce qui en est la cause et ce que cela signifie vraiment. Il s'agit d'un problème nord-américain clair et à court terme, avec le prix du Brent en baisse d'à peine 7% par rapport à la référence de l'ouest du Texas en baisse d'environ 300% et négatif, l'effondrement étant principalement dans le contrat de mai expirant, tandis que juin n'est que baisse de 16 % et se situe toujours au-dessus de 21 $/baril", souligne Paul MacDonald, CIO et gestionnaire de portefeuille chez Harvest Portfolios Group.

Comprenons ce que signifient ces termes. Comme l'a expliqué le directeur de la recherche de Morningstar, Paul Kaplan, dans un article de 2008, les conseillers professionnels en négoce de matières premières prennent souvent des positions longues et courtes sur les contrats à terme sur matières premières, car ils savent que les stratégies longues uniquement offrent une exposition d'investissement inadéquate aux matières premières.

Une stratégie à terme génère un rendement excédentaire à partir de deux sources : les variations des prix à terme et le rendement du roulement. Le rendement du rouleau, qui peut être positif (déport) ou négatif (contango), résulte du remplacement d'un contrat expirant par un autre plus éloigné de l'expiration. Cela permet au trader d'éviter la livraison physique de la marchandise tout en conservant des positions sur les marchés à terme.

Comme l'explique Picquard, "Si vous réglez le contrat de mai (qui expire demain) et que vous n'avez nulle part où stocker le pétrole physique, alors se présente la situation très rare et étrange où vous êtes prêt à payer quelqu'un pour acheter votre pétrole."

Tout d'abord, comprenons trois marchés interdépendants pour chaque produit - le marché au comptant, le marché à terme et le marché du stockage - et leurs effets les uns sur les autres. Voici comment Kaplan explique chacun.

Le marché au comptant
Le marché au comptant est le marché au comptant de la marchandise elle-même. Les prix des matières premières fluctuent en fonction de l'offre et de la demande de n'importe quelle matière première. S'il y a une offre excédentaire, les stocks s'accumulent jusqu'à ce qu'il y ait une pression à la baisse sur les prix et que les producteurs réduisent l'offre en réponse à ce signal de prix. En cas de demande excédentaire, les stocks seront puisés jusqu'à ce que la pénurie fasse monter les prix et que l'équilibre soit rétabli. Cependant, la régulation des stocks peut prendre beaucoup de temps par le biais de variations de prix dues aux situations de production et de stockage, ce qui entraîne des tendances dans les prix au comptant des matières premières. Ces tendances se reflètent dans les prix à terme.

Le marché à terme
Les fluctuations brutales des prix au comptant peuvent entraîner des risques de pertes d'exploitation tant pour les producteurs commerciaux de matières premières (les producteurs de blé, par exemple) que pour les consommateurs (les fabricants de céréales). Par conséquent, ils sont tous deux incités à se couvrir contre le risque de fluctuations futures des prix. Les marchés à terme constituent l'un des moyens les plus courants et les plus efficaces de couvrir le risque de prix.

Le marché du stockage
Les producteurs de produits stockables utilisent les stocks pour combler les écarts entre la production et les ventes. De même, les consommateurs utilisent les stocks pour combler les écarts entre la consommation et les achats. Cela crée un marché pour le stockage. Le stockage est cependant coûteux. Outre le coût direct du stockage physique, il existe également un coût d'opportunité car l'argent immobilisé dans le produit pourrait rapporter des intérêts. À la marge, une unité supplémentaire ne vaut donc la peine d'être stockée que si les avantages du stockage sont au moins égaux aux coûts (y compris la possibilité de gagner des intérêts). Si cet avantage est suffisamment élevé, il est plus logique de stocker la marchandise pour une utilisation ou une vente future que de l'utiliser ou de la vendre maintenant. Cela signifie également que le prix à terme sera inférieur au prix au comptant, ce qui entraînera une relation inverse entre le délai d'expiration et le prix à terme. Plus le contrat à terme est éloigné, plus le prix est bas, compensant ainsi le coût de stockage. Si tel est le cas, on dit qu'il y a « déport » sur le marché à terme.

Qu'est-ce que  déport et contango ?
Dans un marché arriéré, les propriétaires d'un produit stocké sont plus que compensés pour les coûts de stockage, mais la compensation n'est pas sous forme de paiements monétaires. Il s'agit plutôt d'avantages moins tangibles tels que la garantie d'un approvisionnement en carburant comme assurance contre une pénurie d'énergie. Cependant, les investisseurs qui prennent des positions longues sur des contrats à terme peuvent réaliser cette compensation monétairement en remplaçant les contrats qu'ils détiennent par des contrats à plus long terme, bloquant ainsi les bénéfices. Cette composante du rendement excédentaire réalisé par les investisseurs est appelée rendement de roulement. Dans les marchés en retard, les rendements des rouleaux sont positifs. De même, lorsque les avantages marginaux du stockage sont faibles, la relation entre le délai d'expiration et le prix à terme est positive, une condition connue sous le nom de "contango". Sur les marchés contangoed, les rendements de roulement sont négatifs, car le remplacement des contrats entraîne le blocage d'une perte.

Les prix négatifs vont-ils continuer ?
En un mot, peu probable. "Cependant, le contrat de juin est celui où la majeure partie du volume a été et je pense qu'il est plus indicatif de la situation des prix, et ils sont actuellement supérieurs à 20 $. Néanmoins, à moins que nous ne voyions davantage de réductions importantes dans le stockage des producteurs, cela continuera d'être un problème et ce type de volatilité, en particulier dans les contrats à court terme, peut se poursuivre », déclare Picquard.

Macdonald croit qu'il s'agit d'un problème à court terme. "Nous n'avons entendu parler d'aucune liquidation de fonds pétroliers ou spéculatifs, mais ce type d'action sur les prix est révélateur d'une vente forcée et nous soupçonnons que dans les prochains jours, nous entendrons parler de certaines liquidations forcées. Les mouvements des actions semblent aller au-delà des mouvements temporaires du brut, en particulier ceux qui sont exposés aux références de prix mondiales », dit-il.

Que devrais tu faire?
"Pour la plupart des investisseurs particuliers, le marché à terme des matières premières sera une entreprise très risquée, que vous accédiez d'une manière ou d'une autre à ce marché directement ou via un ETF quelconque. Les contrats à terme sont les instruments financiers les plus anciens au monde et ont été créés pour que les producteurs couvrent les prix des matières premières qu'ils produisent, et non pour que les spéculateurs gagnent rapidement de l'argent. Ces marchés nécessitent une grande expertise spécialisée pour surveiller et les investisseurs bricoleurs feraient probablement mieux de laisser un gestionnaire professionnel fournir une exposition », prévient le directeur de la recherche en investissement de Monringstar, Ian Tam.

Alors voilà. Tenez-vous en à votre plan financier, ignorez le bruit et n'investissez que dans ce que vous savez et comprenez.

Lien vers l'article original : 

https://www.morningstar.ca/ca/news/201649/why-oil-went-negative.aspx

Lien vers HarvestETF : https://harvestportfolios.com/